שני מספרים על אותה חברה
פסח 2026 חל ב־2 באפריל. פסח 2025 חל ב־13 בו.
הקנייה המקדימה לחג נפלה השנה במרץ, כלומר ברבעון הראשון. אשתקד היא נפלה באפריל, ברבעון השני. התוצאה: רבעון ראשון מנופח, רבעון שני מדוכא, בכל הענף.
זו אינה פרשנות. שני מקורות בלתי תלויים אומרים זאת במפורש — האחד על שופרסל ברבעון הראשון, השני על ויקטורי ברבעון השני.
ושופרסל עצמה לא הזכירה את הפסח. ההסבר הרשמי מדבר על הסבת שלושים סניפים לפורמט חדש, על סגירת חנויות במוצאי שבת ועל התייקרות תשומות. חברה שנהנתה מהזזת החג ברבעון הראשון לא ניכתה אותה אז, ולא ניכתה אותה עכשיו.
מה שאינו לוח שנה
עכשיו לחלק שאי אפשר לתלות בעיתוי.
הרווח הגולמי ירד בזמן שההכנסות ירדו . ההוצאות התפעוליות ירדו כ־ בלבד.
הן לא עלו. הן פשוט לא ירדו מספיק מהר.
למה זה חשוב דווקא עכשיו
זו הנקודה. במשך שנתיים המרווח היה הצד החיובי של סיפור לא נעים. ברבעון הזה שני הצדדים שליליים.
הרווח התפעולי עצמו אינו מוצג כאן במספרים. שלושה מקורות נותנים לו שלושה ערכים שונים, ובין שתי סדרות הנתונים יש פער עקבי של כ־₪30 מיליון בשני הרבעונים. ההסבר הסביר הוא רכיב שאינו קמעונאות, ואיש לא מאשש אותו.
האונליין, שכולם מניחים שצומח
נתח המסחר המקוון ירד מ־ ל־ ברבעון, ומ־ ל־ במחצית.
ומכיוון שסך המכירות התכווץ , המכירות המקוונות בערכים מוחלטים ירדו מהר יותר מהחנויות הפיזיות.
השחיקה הזו נמשכת ברציפות כבר כשנתיים. האונליין כאן אינו מנוע צמיחה — הוא נסוג.
מה שלא מתומחר
רשות התחרות דורשת שחברת כאל תיפרד מההתקשרות עם שופרסל, כתנאי לאישור מכירתה.
מועדון הלקוחות מונה מיליון חברים וכ־ אלף כרטיסים פעילים, ולשופרסל אין החזקה במנפיק הכרטיס. הנכס הזה נשען על הסכם שרגולטור דורש לפרק, ואף כתבת דוחות לא הזכירה זאת.
בעד
- המספר במחצית טוב בהרבה מהמספר ברבעון. חנויות זהות −2.7% במחצית מול −8.5% ברבעון. הפער הוא עיתוי, לא ביקוש.
- החברה ממשיכה לחלק. ₪180 מיליון הוכרזו עם הדוח, אחרי חלוקה של 148.44 אגורות למניה שולמה באפריל.
- המניה כבר מתמחרת את החולשה. ירידה של 11% בתוך יומיים ומחיקת ₪1.3 מיליארד, במרחק של 25% מהשיא השנתי.
- מועדון לקוחות של 2.2 מיליון חברים. כ־590 אלף כרטיסים פעילים. זה נכס שקשה לשחזר, ולא מופיע בשווי המאזני.
- מכפיל 15.4 אחרי הנפילה. נמוך מהמכפיל של 17–18 שבו נסחרה המניה אחרי הדוח הקודם.
נגד
- המרווח הגולמי נשחק. הרווח הגולמי ירד 10.2% בזמן שההכנסות ירדו 7.5%. במשך שנתיים המרווח היה בדיוק הסיפור החיובי כאן.
- ההוצאות לא ירדו בקצב. הרווח הגולמי ירד 10.2%, ההוצאות התפעוליות ירדו כ־3% בלבד. זה מינוף תפעולי בכיוון הלא נכון.
- זה הרבעון החלש השלישי מתוך ארבעה. חנויות זהות: −8.6% ברבעון השני 2025, −10.4% ברבעון השלישי 2025, ועכשיו −8.5%.
- האונליין נסוג ולא צומח. נתח האונליין ירד מ־17.6% ל־17.4% ברבעון, ומ־18.7% ל־17.5% במחצית — ועל בסיס מכירות שהתכווץ 7.5%.
- החברה לא הזכירה את הפסח. ההסבר הרשמי מדבר על הסבת סניפים, סגירה במוצאי שבת והתייקרות תשומות. עיתוי החג נעדר ממנו.
- סיכון רגולטורי על מועדון הלקוחות. רשות התחרות דורשת שכאל תיפרד מההתקשרות עם שופרסל כתנאי לאישור מכירתה.
גילוי והסתייגות. ניתוח פונדמנטלי על מניות הנסחרות בבורסה בתל אביב. דירוג ה־AI הוא מספר מחושב מנתונים פומביים ואינו ייעוץ השקעות המתחשב בצרכיו של אדם מסוים.