הליבה עשתה, השורה לא
מגדל מודדת את עצמה ברווח כולל ולא ברווח נקי . רווח כולל — הנקי בתוספת רכיבים שנזקפים ישירות להון ולא עוברים בדוח רווח והפסד. במילים פשוטות: כל מה שהוסיף להון בתקופה.
במחצית הליבה עלתה , ל־ מיליון, והרווח הכולל עלה , ל־ מיליון. שורת ההשפעות המיוחדות פעלה שם בכיוון ההפוך: מינוס מיליון מול מינוס .
התשואה הכוללת להון ברבעון ירדה מ־ ל־ . במחצית: מ־ ל־ . ההגדרה בדוח: הרווח הכולל לתקופה במונחים שנתיים, חלקי ההון בתחילת התקופה.
איפה זה נעלם
ההסבר המתבקש הוא שוק ההון. הוא אינו נכון.
הרווח הפיננסי העודף — התשואה שהושגה מעבר להנחות — עמד על מיליון ברבעון, מול מיליון לפני שנה. הפרש של ארבעה מיליון.
ההסבר השני הוא ביטוח כללי, והוא חלקי. כללי ירד מ־ מיליון ל־ — אבל הוא אחד מששת רכיבי הליבה, לא שורה מקבילה לה.
חיסכון ארוך טווח הוסיף מיליון, בריאות , סוכנויות והון . הסך יצא מול . הליבה ספגה את הירידה ובכל זאת עלתה.
ההפרש נמצא מתחת לליבה. ההשפעות המיוחדות הוסיפו מיליון — ברבעון מול מינוס . הרווח הכולל לפני מס עלה מיליון, ל־ . המס עלה מיליון, ל־ . שיעור המס האפקטיבי היה 38.0%, מול 34.7% ברבעון המקביל — שני השיעורים מחושבים מהטבלה ואינם מופיעים בדוח.
מ־53 השקלים שהעסק הרוויח לפני מס הגיעו לשורה ארבעה.
בתוך ביטוח כללי יושב רכב רכוש. לפי כלכליסט, מתוך הודעת החברה, הענף עבר להפסד של מיליון מול רווח של מיליון, ויחס התביעות וההוצאות הגיע ל־ . יחס משולב הוא התביעות וההוצאות יחד, חלקי הפרמיות; מעל מאה, החיתום מפסיד גם אחרי ההוצאות.
שימו לב: זהו מקור משני יחיד, שאינו מופיע בטבלאות הדוח.
ממבטחת למנהלת נכסים
הליבה שספגה את הירידה מסתירה עסק שמחליף צורה. הפרמיות ודמי הגמולים ברבעון הגיעו ל־ מיליארד ₪ מול — כחמישית יותר מהרבעון המקביל.
הצמיחה הזאת אינה מגיעה מביטוח. היא מעבר מהכנסה שנושאת סיכון ביטוחי להכנסה שנושאת דמי ניהול.
הנכסים המנוהלים חצו את מיליארד ₪, מעל סוף 2025. דמי הניהול המשתנים במחצית הסתכמו ב־ מיליון, מתוכם מיליון ברבעון הראשון.
ההפרש, כ־514 מיליון, נגבה ברבעון השני — חישוב מהפרש שני מקורות, לא נתון מדווח. דמי ניהול משתנים נגבים רק כשהתשואה חיובית.
הסף מדצמבר
מגדל עברה את הסף שהיא עצמה קבעה. בסוף 2025, בנקודה אחת.
יחס כושר פירעון מודד את ההון שיש מול ההון שהרגולטור דורש. «ללא הוראות מעבר» — בלי ההקלות שנפרסות עד 2032. במילים פשוטות: הכרית האמיתית, לא המוקלת.
ליום 31.12.2025 עמד היחס ללא הוראות מעבר על , ואחרי גיוס מכשירי הון של מיליון ₪ — על . עם הוראות המעבר: .
זו מדיניות הדירקטוריון, מילה במילה. מול . המצגת מוסיפה הערכה לא מבוקרת ל־31.03.2026: . ל־30.06.2026 אין נתון, וברבעון המדווח לא נחצה שום סף.
מאז לא הוכרז דיבידנד. החלוקה האחרונה הייתה בדצמבר 2024. המנכ״ל אמר במאי «דיבידנד זו מטרה משמעותית שלנו»; שנת היעד הרשמית היא 2027, לצד כוונה לחלק כבר ב־2026. ובאותו ראיון: «אבל כמובן שאין לנו לחץ לחלק דיבידנד».
הדירות
הניתוח אינו יודע אם יש קשר בין הסף לבין מה שבא עכשיו — מקור הכסף לרכישות לא נבדק. העובדות עומדות בנפרד.
ב־1 ביולי הושקעו מיליון ₪ בזרוע המגורים להשכרה של אשטרום, לפי שווי פעילות מיליארד ₪. ב־4 בספטמבר נוספו מיליון ₪ על מחצית משלושה פרויקטים של פרשקובסקי, כ־ דירות.
יותר ממיליארד ₪ בתוך תשעה שבועות. התשואה המקובלת על נכסי דיור להשכרה, לפי כלכליסט, היא כ־ — נורמה ענפית, לא תשואת העסקאות.
היא נמוכה מהריבית שהייתה ביום העסקה הראשונה, , ומהריבית שנקבעה ב־1 בספטמבר, .
מה השוק תמחר
המניה עלתה בשנה ויושבת מתחת לשיא. מתחילת השנה היא עלתה , ומדד ת״א־ביטוח עלה .
מכפיל הרווח בעמוד הציטוט עומד על . מכפיל ההון — שווי השוק חלקי ההון המיוחס לבעלי המניות — הוא 2.04: מיליארד ₪ מול מיליארד. זה חישוב, לא נתון מדווח.
הנתון שסותר
הטענה שלמעלה תלויה כולה במדד אחד: הרווח הכולל הרבעוני. יש סיבה לפקפק בו.
ההון המיוחס לבעלי המניות עלה בשנה, ל־ מיליון ₪. הרווח הכולל של המחצית היה מיליון.
ומעל ההון יש שכבה נוספת. CSM — מרווח שירות חוזי — הרווח שכבר נחתם בחוזים קיימים ולא הוכר בדוח. במילים פשוטות: רווח עתידי שמחכה בתור.
מגדל מציגה «הון כולל» : ההון העצמי בתוספת ה־CSM נטו ממס, לפי הגדרתה. הוא עלה ב־ מיליון ₪ בחצי שנה, ל־ — יותר מהרווח הכולל של אותה מחצית.
המדידה אינה מבוקרת, והמכנה שלה נקבע בידי החברה. הדוח מסייג: אין ודאות שהתשואה העודפת בתיקים המשתתפים תימשך.
ובכל זאת היא מצביעה על אותו דבר. אצל מבטח, שורת הרווח הכולל מודדת רבעון בודד. שיעור המס של הרבעון מסביר את השורה — הוא אינו מסביר את ההון.
For
- הליבה עלתה בשתי התקופות. ₪731 מיליון ברבעון מול ₪698, ו-₪1,311 מיליון במחצית מול ₪1,166 — עלייה של 12.4% בחצי שנה, וזאת אחרי שביטוח כללי ירד בתוך הליבה.
- הפרמיות זינקו חמישית. ₪9.5 מיליארד ברבעון מול ₪7.9 — +21% לפי המצגת, +20.3% לפי כלכליסט — ו-₪19.3 מיליארד במחצית. הצבירה נטו בפנסיה ובגמל היא חלק ממה שדחף את הנכסים המנוהלים ל-₪631 מיליארד, +8% מסוף 2025.
- היחס עבר את סף החלוקה כבר בסוף 2025. 116% ללא הוראות מעבר ל-31.12.2025, אחרי גיוס מכשירי הון של ₪531 מיליון, מול יעד דירקטוריון של 115%. המצגת מעריכה 119% ל-31.03.2026. ל-30.06.2026 אין נתון.
- «ההון הכולל» עלה יותר מרווח המחצית. ₪20,829 מיליון ל-30.06.2026, גידול של ₪1,464 מיליון בחצי שנה, מול רווח כולל של ₪897 מיליון באותה מחצית. «הון כולל» הוא הגדרת החברה: הון עצמי בתוספת CSM נטו ממס.
- הרבעון לא נשען על שוק ההון. הרווח הפיננסי העודף ₪178 מיליון מול ₪182 — הפרש של ארבעה מיליון. הרבעון לא הורווח מהתשואות ולא נפגע מהן.
Against
- המס גזר את הצמיחה. ₪352 מיליון מול ₪303 — שיעור אפקטיבי 38.0% מול 34.7% (מחושב מטבלת המקורות). מ-₪53 מיליון גידול ברווח הכולל לפני מס הגיעו לשורה ₪4 מיליון.
- ביטוח כללי מקזז את הליבה מבפנים. ₪111 מיליון ברבעון מול ₪179 — ירידה של ₪68 מיליון בתוך הרווח מפעילויות הליבה. בתוכו רכב רכוש: הפסד ₪15 מיליון מול רווח ₪25, ויחס משולב של תביעות והוצאות 101.4% — לפי כלכליסט מתוך הודעת החברה, ולא מטבלאות הדוח.
- ביטוח חיים מתכווץ בזמן שחוזי ההשקעה מתפוצצים. לפי כלכליסט, מתוך הודעת החברה: פרמיות ביטוח חיים ₪1.63 מיליארד ברבעון, −5.1%, מול חוזי השקעה בחיסכון ארוך טווח ₪1.55 מיליארד, +98.5%. הכנסה עם סיכון ביטוחי מוחלפת בהכנסה מדמי ניהול, ודמי ניהול משתנים נגבים רק כשהשוק עולה.
- דיבידנד לא הוכרז, והיעד הרשמי רחוק. החלוקה האחרונה הייתה בדצמבר 2024. עם דוח הרבעון השני לא הוכרזה חלוקה. שנת היעד הרשמית היא 2027, לצד כוונה לחלק כבר ב-2026 — ובאותו ראיון: «אבל כמובן שאין לנו לחץ לחלק דיבידנד».
- הריבית היורדת עובדת לשני הכיוונים. בנק ישראל הוריד ל-3.25% בהורדה שלישית ברציפות. התשואה המקובלת על נכסי דיור להשכרה, כ-3% לפי כלכליסט, נמוכה מהריבית ששררה ביום עסקת אשטרום — 3.75%.
- המניה עלתה פחות מהמדד הענפי. +35.32% מתחילת השנה מול +45.12% במדד ת״א-ביטוח, פער של עשר נקודות. ב-12 החודשים האחרונים התמונה הפוכה: +77.59% מול +73.48%.
Sources· 11
- 1Primaryהדוח הרבעוני ליום 30.06.2026 — מאיה 1763684
- 2Primaryמצגת למשקיעים, רבעון 2 2026 — מאיה 1763677
- 3Marketעמוד הציטוט של מגדל ביטוח — ביזפורטל
- 4«מגדל: הרווח נותר יציב, התשואה להון עמדה על 22.4%» — גלובס
- 5Secondary«מגדל הציגה צמיחה של 5% ברווחי הליבה ותשואה להון של 22.4%» — כלכליסט
- 6Secondary«ממשיכים להסתער על הנדל״ן: מגדל רוכשת זכויות במאות דירות להשכרה» — גלובס
- 7Secondary«מגדל מגדילה הימור על שוק הדיור להשכרה» — כלכליסט
- 8«מגדל הציגה דוחות חזקים. אז למה המניה נופלת?» — גלובס
- 9Secondary«Bank of Israel makes third successive rate cut» — Globes English
- 10Marketמדד ת״א-ביטוח, עמוד ביצועים — ביזפורטל
- 11Secondary«מגדל: הרווח הכולל ניתר ב-27%» — כלכליסט
Disclosure. Fundamental research on companies listed on the Tel Aviv Stock Exchange. The AI rating is a number computed from public data and is not investment advice tailored to any person.