טבע · shaked.ai

מה קרה ברבעון

ההכנסות ירדו ל-

מיליון דולר מול מיליון. ירידה של 0.8%. הרווח התפעולי GAAP התהפך להפסד של מיליון דולר, מול רווח של מיליון.

ההפסד הנקי גדול פי שניים וחצי מההפסד התפעולי. הסיבה מתחת לשורה: הוצאות מימון, ושיעור מס אפקטיבי non-GAAP של

, מול ברבעון המקביל.

גם המדידה המתואמת נמחקה. הרווח הנקי non-GAAP ירד ל-

מיליון דולר מול מיליון. הרווח למניה : דולר מול דולר.

הפריט שיוצר את הפער

ביוני 2026 נסגרה רכישת Emalex Biosciences. התמורה המיידית במזומן:

מיליון דולר. ברבעון נרשם חיוב של מיליון דולר בסעיף acquired IPR&D — מחקר ופיתוח שנרכש, כלומר נכס בפיתוח שנקנה ונזקף מיד להוצאה.

כאן מגיע ההבדל מרוב חברות התרופות. טבע אינה מנטרלת acquired IPR&D מהמדידה ה-non-GAAP שלה. לכן החיוב מוחק את שתי השורות באותה מכה.

האנליסטים הסתכלו על מספר אחר. ה-EPS ה-non-GAAP בניכוי Emalex עמד על

דולר — מעל הקונצנזוס . המספר המדווח, דולר, היה מתחת לקונצנזוס של דולר. זו הסיבה שהמניה עלתה על דוח שנראה כמו החטאה.

התחזית שהועלתה ושהורדה

תחזית ההכנסות ל-2026 עלתה מ-

מיליארד דולר ל- מיליארד. תחזיות שלושת המותגים הועלו כולן.

תחזית הרווח למניה non-GAAP ירדה מ-

דולר ל- דולר. הירידה זהה בשני הקצוות: דולר. זה בדיוק מה שהחברה מדווחת כהשפעת Emalex על השנה כולה.

המשמעות פשוטה. אחרי חצי שנה של ביצוע, תחזית הרווח בניכוי הרכישה זהה בסנט לזו שניתנה בינואר. גם ה-EBITDA המתואם החזוי ירד, ל-

מיליארד דולר.

הצמיחה מול הגנריקה

אוסטדו הגיע ל-

מיליון דולר, אג׳ובי ל- מיליון, אוזדי ל- מיליון. יחד מעל מיליארד, לראשונה.

הגנריקה בארה״ב ירדה ל-

מיליון דולר מול מיליון. סך ההכנסות ירד . הצמיחה כיסתה על הנפילה, ולא יותר.

מגזר ארה״ב מספר את זה בשורה אחת. מרווח של

מיליון דולר לפני שנה, להפסד של מיליון עכשיו.

מה השוק תמחר

המניה עלתה

בשנה האחרונה. מתחילת 2026 היא עלתה בלבד. עיקר העלייה נצבר לפני ינואר.

ביום הדוח הזינוק היה חד. הסגירה בבורסה עלתה מ-

ל- . היום המניה נסחרת ב- אג׳, קרוב לשיא של .

מכפיל הרווח בעמוד הציטוט:

. הוא נמדד על רווח מדווח שכולל את רבעון החיוב של Emalex — רבעון עם רווח למניה שלילי, שקלים בהמרת ביזפורטל.

יש גם זרז שאינו רווחי. טבע מבטלת את תוכנית ה-ADS ועוברת לרישום ישיר של מניות רגילות בבורסת ניו-יורק ב-

בספטמבר 2026. המסחר האחרון ב-ADS: 11.09.2026. ביזפורטל קשר את הזינוק בוול סטריט ביום הדוח בעיקר למהלך הזה.

בתל אביב המניה נסחרת בפרמיה . הארביטראז׳ עומד על

לטובת השוק המקומי. הסייג שמופיע באותה כתבה: טבע נותרת חברה ישראלית, וההכללה במדד אמריקאי תלויה בוועדת המדד.

מה ההנהלה אמרה

המנכ״ל ריצ׳רד פרנסיס בחר את מותגי המקור: הם הניבו יחד למעלה ממיליארד דולר והם משנים את תמהיל הפורטפוליו. זו אמירה מדויקת על

מהעסק.

בפסקת גורמי הסיכון של אותה הודעה מופיע משפט אחר. החוב המשמעותי של החברה עלול להגביל את יכולתה ליטול חוב נוסף או לבצע השקעות חדשות.

המספרים מאחורי המשפט: חוב נטו

מיליארד דולר, יחס חוב נטו ל-EBITDA , ויעד מוצהר של עד 2027. הוצאות ההפרשות המשפטיות ברבעון: מיליון דולר מול מיליון.

התחייבות הפשרה הארצית בנושא אופיואידים עומדת על

מיליארד דולר עד 2035.

הנתון שסותר

יחס המינוף עלה דווקא ברבעון שכותרתו חזקה. חוב נטו חלקי EBITDA טיפס מ-

ל- , והחוב נטו עצמו לא זז. כל ההידרדרות היא בקצב הרווחיות.

היעד של

עד 2027, על חוב נטו של מיליארד דולר, דורש EBITDA שנתי של כ-6.5 מיליארד. תחזית 2026 עומדת על מיליארד. הדרך ליעד עוברת בהורדת חוב, לא ברווחיות של היום: ברבעון הזה ה-EBITDA המתואם היה מיליון דולר.

תזת המהפך התפעולי נשענת על שני מנועים. הצמיחה במותגים רצה, וזה מדיד. אבל היא רצה במקום: סך ההכנסות ירד, ומגזר ארה״ב עבר להפסד. השיפור במאזן, שהוא החלק השני של התזה , נעצר ברבעון הזה.

בעד

שלושת מותגי המקור חצו יחד מיליארד דולר. אוסטדו $696 מיליון (+40%), אג׳ובי $244 מיליון (+56%), אוזדי $77 מיליון (+43%). צמיחה משולבת של 43% ברבעון, לראשונה מעל מיליארד.
תחזית ההכנסות הועלתה בכל שלוש השורות. אוסטדו ל-$2,450–2,600 מיליון, אג׳ובי ל-$850–870 מיליון, אוזדי ל-$270–290 מיליון. תחזית ההכנסות הכוללת ל-2026 עלתה ל-$16.5–16.85 מיליארד.
המרווח הגולמי עלה למרות ירידת ההכנסות. מרווח GAAP 52.0% מול 50.3%, ו-non-GAAP 55.4% מול 54.6%. תמהיל המותגים מרים את המרווח בזמן שהמחזור מתכווץ.
התזרים החופשי גדל. $622 מיליון ברבעון מול $476 מיליון, ובמחצית $810 מיליון מול $583 מיליון. תחזית 2026 נותרה $2.0–2.4 מיליארד, ללא שינוי.
החוב נטו ירד לאורך חמישה רבעונים. מ-$15.1 מיליארד ב-Q2 2025 ל-$12.9 מיליארד ב-30.06.2026. מזומן $3,655 מיליון מול סך חוב $16,593 מיליון, מח״מ ממוצע 5.1 שנים.

נגד

ההודעה שהעלתה תחזית הורידה את תחזית הרווח. EPS מדולל non-GAAP ל-2026 ירד מ-$2.57–2.77 ל-$1.91–2.11. ירידה של $0.66 בשני הקצוות — בדיוק מלוא השפעת Emalex שהחברה מדווחת.
סך ההכנסות ירד. $4,142 מיליון מול $4,176 מיליון, ‑0.8%. הצמיחה של 43% בשלושת המותגים כיסתה על נפילת הגנריקה, ולא יותר.
הגנריקה בארה״ב צנחה 31%. $660 מיליון מול $961 מיליון. הסיבה במילות החברה: תחרות גנרית גוברת בלנלידומיד, הגרסה הגנרית של Revlimid.
מגזר ארה״ב עבר מרווח להפסד. רווח $699 מיליון ברבעון המקביל, הפסד $76 מיליון ברבעון הזה — מהפך של $775 מיליון. ההכנסות במגזר ירדו ל-$1,702 מיליון מ-$1,786 מיליון.
המינוף הלך אחורה ברבעון החזק. חוב נטו חלקי EBITDA עלה מ-2.42x ל-2.84x, כי ה-EBITDA המתואם התכווץ מ-$1,233 מיליון ל-$474 מיליון. היעד המוצהר: 2.0x עד 2027.
החברה אינה מנטרלת acquired IPR&D. חיוב Emalex של $724 מיליון מוחק גם את ה-GAAP וגם את ה-non-GAAP. שיעור המס האפקטיבי non-GAAP ברבעון: 86.7% מול 16.4%.

מקורות· 14

גילוי והסתייגות. ניתוח פונדמנטלי על מניות הנסחרות בבורסה בתל אביב. דירוג ה־AI הוא מספר מחושב מנתונים פומביים ואינו ייעוץ השקעות המתחשב בצרכיו של אדם מסוים.

טבע העלתה תחזית הכנסות והורידה את תחזית הרווח בדיוק במחיר רכישת Emalex