פתאל החזקות

מה מוחק את הרווח

IFRS 16 הוא תקן החכירות. הוא הופך חוזה שכירות לנכס ולהתחייבות במאזן. במילים פשוטות: שכירות שנרשמת כמו הלוואה, עם פחת וריבית במקום דמי שכירות.

לפתאל זה קריטי. מתוך החדרים הפעילים,

שכורים ו- בבעלות.

ההתחייבות שנוצרת מכך במאזן ל-30.06.2026:

אלפי ₪. ההון לבעלי המניות באותו מועד: אלפי ₪. פי 2.76.

המפל של 2025 מתאזן לשקל, וכולו מהדוח. EBITDA של

אלפי ₪. פחת נכסי זכות שימוש . הוצאות מימון על התחייבויות חכירה .

מה שנשאר לבעלי המניות באותה שנה:

אלפי ₪. זה 0.70% מהכנסות של אלפי ₪.

ב-2024 הרווח היה

אלפי ₪. ירידה של 81%, בשנה שבה ההכנסות עלו.

זו לא מחיקה. זו לא מכירת נכסים. זה מבנה.

שלושה בסיסים, ואחד נבחר

פתאל מדווחת את אותו רבעון בשלושה בסיסים, כולם באותו מסמך.

בין שני הטורים יש פער של

אלפי ₪ בהכנסות. שניהם נכונים. זה מסביר את כל הפערים בעיתונות.

העמוד הזה נשען על הבסיס הראשון: הדוחות הכספיים כמוצג, מאוחד, IFRS 16. כל מספר כאן משם, אלא אם צוין אחרת.

הרבעון עצמו

ההכנסות ירדו ל-

אלפי ₪ מול . ירידה של 8.6%.

הסיבה אינה ביקוש. גשר הנכסים הזהים שהחברה מפרסמת מראה תוספת של

מ׳₪ ממלונות חדשים ו- מ׳₪ צמיחה מנכסים זהים, ומולם מ׳₪ שנגרעו משער החליפין .

אותו אפקט חתך

מ׳₪ מה-EBITDAR. הוא גם הקטין את נטל החכירה, וזה מסביר למה הפחת והמימון ירדו.

ארבע שורות ירדו. אחת ירדה חזק: המס, מ-

ל- אלפי ₪.

הרווח לפני מס דווקא ירד, מ-

ל- אלפי ₪. העלייה של 17% בשורה התחתונה מקורה בשורת המס.

הענף — תפוסה, מחיר, חדרים

ה-ADR — ההכנסה היומית הממוצעת לחדר תפוס — ירד ל-

₪ מול . ביורו הוא עלה ל- מול .

זה אותו סיפור מטבע, במדד ענפי . המחיר עלה במטבע המקומי ונשחק בתרגום לשקל.

הרשת מנהלת

מלונות פעילים ו- חדרים ל-30.06.2026. סך המלונות כולל עתידיים: . הדוח אומר את ההבחנה במפורש.

ישראל היחידה שצמחה בשלושת הקווים: הכנסות

אלפי ₪, EBITDAR , EBITDA .

מה השוק תמחר

המניה עלתה

בשנה ו- מתחילת השנה . בחודש האחרון .

הדוח שודר במאיה ב-25.08.2026 בשעה 17:34, אחרי הנעילה. הסגירה באותו יום הייתה

. למחרת — עלייה של 5.8%.

היום השער

אג׳. עלייה של 14.6% מיום הדוח .

שווי השוק

אלפי ₪. המכפיל .

המכפיל הזה אינו רעש. הוא חלוקה במספר שיורי זעיר, ומי שמתמחר את פתאל עושה זאת על EBITDAR, FFO ושווי נכסים.

יחס החוב ל-EBITDA שהחברה מציגה הוא

. החוב הפיננסי נטו המתואם: מ׳₪.

אבל ההגדרה של אמות המידה קובעת במפורש שהתחייבויות חכירה אינן חוב פיננסי. הן

אלפי ₪ בנוסף.

מה ההנהלה אמרה, ומה לא

החברה לא הגישה הודעה לעיתונות לצד הדוח. אין ציטוט של דוד פתאל. שתי האמירות הבאות הן מדוח הדירקטוריון עצמו, ואינן מיוחסות לאדם.

הראשונה, מסעיף 3ג:

היא השנה שבה הדירקטוריון מעריך שחזרת התיירים לישראל תחל. השנייה, מסעיף 3ב: מלוא מלונות החברה בישראל פתוחים לאירוח.

ובאותו מסמך יושבת התחזית המעודכנת. הכנסות

מ׳₪, במקום . EBITDAR , במקום .

שתי התחזיות הורדו. ושתי שורות חדשות נוספו, שלא היו בדוח הקודם: EBITDA

מ׳₪ ו-FFO מ׳₪.

השורה השנייה היא הבעייתית. במחצית הראשונה נצבר FFO של

מ׳₪ בלבד.

הנתון שסותר

הכותרת מדדה רבעון. הדוח מדווח גם מחצית, ובמחצית פתאל הפסידה

אלפי ₪ לבעלי המניות — מול הפסד של אשתקד.

ההפסד לא בא מהרבעון שדווח. הוא בא מזה שלפניו. חיסור שורות הדוח נותן לרבעון הראשון הפסד נקי של

אלפי ₪, אחרי מבצע «שאגת האריה» מ-28.02.2026 והתפוסה של בישראל.

זה יותר מפי חמישה מרווח

אלפי ₪ של שנת 2025 כולה. וזה מה שיושב בתוך חלון 12 החודשים שממנו נגזר המכפיל.

הפחת והריבית על החכירות אינם יוצאים לחופשת חורף. הם

אלפי ₪ במחצית הראשונה של 2026, שהם 75.7% מה-EBITDA של אותה מחצית.

מי שקונה את פתאל קונה EBITDAR. מי שמודד רווח מוצא רבעון אחד רווחי בתוך מחצית מפסידה, ותחזית שהורדה באותו יום שבו הרבעון דווח.

For

הרבעון השני היה רווחי בכל בסיס דיווח. רווח לבעלי המניות ₪140,984 אלף מול ₪120,320 אלף. בבסיס שלפני IFRS 16 הרווח הנקי ₪163,921 אלף מול ₪148,882 אלף.
ישראל היא המגזר היחיד שצמח בשלושת הקווים. הכנסות ₪502,319 אלף מול ₪495,472 אלף. EBITDAR ₪146,378 אלף מול ₪116,047 אלף. תפוסה 60% מול 58%.
ירידת ההכנסות היא תרגום מטבע, לא ביקוש. גשר הנכסים הזהים לרבעון: נכסים חדשים 76 מ׳₪, צמיחה מנכסים זהים 51 מ׳₪, שער חליפין ‎−274 מ׳₪. ADR ביורו עלה ל-162, מול 153.
החוב הפיננסי רחוק מאמות המידה. חוב פיננסי נטו מתואם ₪9,058 מ׳ מול CAP נטו ₪14,294 מ׳ — 63.37%, כשהאמה היא 76%. דירוג A2.il אופק יציב, ריבית ממוצעת 4.52%.
ה-FFO הרבעוני זינק. ₪418,742 אלף מול ₪306,467 אלף, בבסיס שלפני IFRS 16 כולל חלק בכלולות. במחצית ₪198,336 אלף מול ₪159,120 אלף.
הצנרת ממשיכה להתמלא. 283 מלונות פעילים ו-50,530 חדרים ל-30.06.2026, מתוך 326 מלונות כולל עתידיים. שותפות IV אספה התחייבויות השקעה של 693 מיליון יורו.

Against

כל עליית הרווח באה משורת המס. הרווח לפני מס ירד מ-₪174,671 אלף ל-₪170,479 אלף. הוצאות המס ירדו מ-₪53,345 אלף ל-₪28,805 אלף. שתי השורות מאותה טבלה.
המחצית כולה בהפסד. הפסד לבעלי המניות ₪175,353 אלף מול ₪134,826 אלף אשתקד. הרבעון הראשון לבדו הפסיד ₪315,405 אלף — מבצע «שאגת האריה» מ-28.02.2026.
החכירות לוקחות שני שלישים מה-EBITDA. ב-2025 פחת נכסי זכות שימוש ₪787,984 אלף ומימון חכירות ₪740,189 אלף — יחד ₪1,528,173 אלף מ-EBITDA של ₪2,402,332 אלף.
שתי התחזיות הורדו באותו יום. הכנסות מ-8,000–8,400 ל-7,800–8,100 מ׳₪. EBITDAR מ-2,800–3,100 ל-2,600–2,800 מ׳₪. במחצית נצבר FFO של 198 מ׳₪ מתוך יעד 800–1,000.
החוב המדווח מחריג את החכירות. הגדרת אמות המידה קובעת שהתחייבויות חכירה אינן חוב פיננסי. הן ₪11,935,057 אלף, נוסף על ₪9,058 מ׳ חוב נטו. יחס חוב ל-EBITDA 5.13.
RevPAR אינו מפורסם. אפס מופעים של המדד ב-79 עמודי הדוח הרבעוני. במצגת הוא מופיע רק כ-14.9% מעל ביצועי המתחרים לפי STR, ינואר–יוני 2026.

Sources· 8

Disclosure. Fundamental research on companies listed on the Tel Aviv Stock Exchange. The AI rating is a number computed from public data and is not investment advice tailored to any person.

מכפיל 964.7 בפתאל. את הרווח מוחקות החכירות, לא אירוע חד-פעמי.