איך בנק מרוויח יותר כשהריבית יורדת
יש רק שתי דרכים. למכור יותר, או להוציא פחות.
לאומי עשה את שתיהן, ואפשר למדוד כל אחת בנפרד.
הצד הראשון: תיק אשראי שגדל מהר
כשהמרווח על כל שקל מצטמצם, יותר שקלים בתיק הם הפיצוי הישיר. תיק שגדל ב־ בחצי שנה מייצר הכנסה נוספת גם במרווח נמוך יותר.
הפיקדונות גדלו לאט יותר, ב־ . הפער בין שני הקצבים הוא בדיוק מה שממנף את הרווח.
הצד השני: יחס יעילות של 24.7%
יחס יעילות מודד כמה שקלים הבנק מוציא כדי לייצר שקל הכנסה. ככל שהמספר נמוך יותר, כך נשאר יותר מכל שקל.
הוא הנמוך במערכת הבנקאית הישראלית. לשם השוואה, בנק הפועלים מדווח על ובנק דיסקונט על ברמת הקבוצה. ההפרש בין ל־ הוא כמעט עשרים אגורות מכל שקל הכנסה.
זה לא הבדל שנסגר ברבעון. הוא נבנה לאורך שנים, והוא מה שמאפשר ללאומי לספוג ירידת מרווח בלי שהשורה התחתונה תיפגע.
איכות האשראי: מה שלא קרה
תיק שגדל מהר הוא גם תיק שיכול להידרדר מהר. זה לא מה שהמספרים מראים.
הסייג חשוב: תיק אשראי נבחן במחזור ההאטה, לא במחזור שבו הוא נבנה. הנתונים האלה מתארים את ההווה ולא מבטיחים את הבא אחריו.
היטל המס, ומה שהוא מסתיר
הבנק מדווח על שני מספרי תשואה להון: מדווחת ו־ מתואמת. הפער ביניהם הוא היטל המס המיוחד על הבנקים.
זה אומר שהרווחיות התפעולית של הבנק גבוהה ממה שהשורה התחתונה מראה — ושחלק מהרווח מנותב לקופת המדינה במקום לבעלי המניות. עבור המשקיע, המספר הרלוונטי הוא המדווח. עבור הבנת העסק, המתואם.
מה כתוב במחיר
לפני שנה נסחרה המניה ב־ אגורות. היום ב־ . עלייה של כשליש, ומרחק של בלבד מהשיא.
מחיר כזה מגלם הנחה מסוימת: שהפיצוי על ירידת הריבית יימשך. בנק ישראל עצמו צופה עוד כשתי הפחתות בשנה הקרובה, מה שאומר שהמרווח ימשיך להתכווץ. השאלה שנשארת פתוחה היא כמה מהצמיחה באשראי וכמה מהיעילות עוד אפשר לסחוט.
For
- ההכנסות צמחו מהר מהריבית שירדה. סך ההכנסות ברבעון השני עלה ב־10.1% לעומת המקביל, בתקופה שבה ריבית בנק ישראל ירדה מ־4.5% ל־3.5%.
- תיק האשראי גדל ב־9% בחצי שנה. כשהמרווח על כל שקל מצטמצם, יותר שקלים בתיק הם הפיצוי הישיר. ₪567 מיליארד נכון לסוף יוני.
- איכות האשראי לא התדרדרה. הוצאה להפסדי אשראי של 0.20% מהתיק, ויחס חובות בעייתיים של 1.11%. אלה מספרים של תיק בריא.
- יחס יעילות של 24.7% הנמוך במערכת הבנקאית הישראלית. יעילות היא מה שמפריד בין בנק שסופג ירידת ריבית לבנק שנפגע ממנה.
- חלוקה עקבית לבעלי המניות. 58% מרווח 2025 חולקו כדיבידנד ורכישה עצמית , והחלוקה הרבעונית נמשכת ברצף.
Against
- מנוע הריבית ממשיך להתכווץ. בנק ישראל צופה עוד כשתי הפחתות בשנה הקרובה. הפיצוי שעבד עד כה יידרש לעבוד חזק יותר.
- המניה כבר מתמחרת את הסיפור. השער עלה מ־5,645 ל־7,631 בשנה — מרחק של 2% מהשיא. ההפתעה החיובית כבר בפנים.
- היטל המס על הבנקים מקזז את הרווח. הפער בין תשואה להון של 16.3% מדווחת ל־17.9% מתואמת הוא בדיוק גודל ההיטל.
- צמיחה באשראי היא גם צמיחה בסיכון. תיק שגדל ב־9% בחצי שנה נבחן רק במחזור ההאטה הבא, לא בזה שבו הוא נבנה.
- חלק מהנתונים לא ניתנים לאימות ציבורי מלא. יחס הלימות ההון וכיסוי ההפרשות לא אומתו בשני מקורות בלתי תלויים, ולכן אינם מוצגים כאן.
Disclosure. Fundamental research on companies listed on the Tel Aviv Stock Exchange. The AI rating is a number computed from public data and is not investment advice tailored to any person.